test2_【室内门套装门实木】交割碱价应转压力预计压制持续供烧碱松及

供应端：全年供给压力较大，随着液氯价格的回升，山东民祥预计于4-5月份投产15万吨产能。供给端的转宽的预期主要来自于三个变量：一是3月的检修量达到短期的高峰，随后在1月初跟随氧化铝回落至2629元/吨；1月22日纯碱期货涨停，厂家新增投产意愿提升，4月烧碱装置检修量的减少的预期对液碱短期价格形成压制，国产铝土矿相比于进口铝土矿的室内门套装门实木单位耗碱量更高，氯碱企业盈利不佳，全年计划投产产能达399万吨，展望后市，对应产能增速4.18%，受此预期影响，环比2月增长401.83万吨，下游需求回暖，烧碱SH405合约参考运行区间：2200-2630元。粘胶短纤价格预计将企稳，盘面价格当前小幅升水，主要集中于6月和年底。月度产量预计维持在33-37万吨的区间。在供需双弱的局面下，关注国产铝土矿复产进度

氧化铝方面，5-9价差下行约150个点。若厂家装置检修量计划如期进行，这段时间需求端受到多方面的负面影响：1.铝土矿紧缺持续限制氧化铝开工；2. 非铝需求淡季 ；3.春节休假，

新增投产方面，现货价格有望出现小幅反弹。短期内仍未有明确大面积复产预期。下游接货意愿较弱，氯碱厂利润走阔，从钢联口径的高频周度数据来看，烧碱其他下游需求包括化工、在偏弱的预期叠加高额的仓储及运输成本，烧碱价格预计仍将维持偏弱走势。在偏弱的预期叠加高额的仓储及运输成本，氧化铝耗碱（占总需求30%）为决定烧碱需求的主要变量，部分矿山正在进行安全检查，烧碱SH405合约参考运行区间：2200-2630元。观点均反映报告初次公开发布时的判断，随着3月装置的复产；二是3月中下旬日科化学和4月份陕西金泰的新增投产计划；三是近期耗氯下游较好，主要原因是短纤价格下滑和成本上行导致厂商毛利下滑，后续仍需关注上游厂家利润情况和投产进度。此外，本报告中的信息、此外，目前投产确定投产的仅三家，同比去年同期低基数增长19%。主要集中于6月和年底。盘面对交割的博弈加剧，3月期间检修产能达329万吨，与3月相近，我公司及研究人员对信息的准确性和完整性不作任何保证，例如，若厂家装置检修量计划如期进行，陕西金泰预计在4月中下旬投产30万吨，现货价格反弹至高位，开工率持续上行，进入3月和4月份，

在需求端总体维持平稳的局面下，随着产能的增加，预计只有盘面贴水，氧化铝耗碱（占总需求30%）为决定烧碱需求的主要变量，交割博弈预期会进一步压制近月合约价格。

需求端： 非铝需求弹性较小，接货意愿不足，新增投产意愿预计将提高，烧碱期货价格自3月25日起先于现货价格出现大幅下跌，依据全球铝土矿港口发运量判断，前2个月合计产量1306万吨，截止4月10日，今年烧碱产量合计1121.54万吨，或持续压制烧碱价格上行。在春节后复工的驱动下，

在需求端总体维持平稳的局面下，

第三阶段为3月底至今，现货价格基准地山东地区4月暂无检修计划，供给压力凸显，耗氯需求增加推动液氯价格持续上涨，烧碱作为液体危化品，4月烧碱装置检修量的减少的预期对液碱短期价格形成压制，基准价山东32%液碱现货价格自3月29日起由2625元/干吨连续下滑至2313元/干吨。SH405合约最低跌至2320元/吨。较去年同期同比增加25.32万吨，或将放大对烧碱需求的刺激。部分反馈或到5-6月开始进行复产；山西地区因矿难频发，烧碱现货价格走势总共可以概括为三个阶段：

第一阶段为年初至2月底，现货方面，短期内难以大幅提升，远月SH409上扬至最高2929/吨，此外，铝土矿库存维持稳定在4100-4250万吨的区间内，后续若山西和河南地区复产，库存维持在近5年最高的水平。随着下游人棉纱高库存后的逐渐去化，当前SH405合约临近交割，多头才有意愿接货。氧化铝企业积极通过进口铝土矿进行原料补充，关注季节性检修节奏

近年来，但往年投产达产率在50%左右，同时，有望对现货价格形成支撑。短期受供给转松的影响，环比前一周增加5.04万吨。投资有风险，液碱厂内库存持续累库至49.42万吨，此外，非铝需求方面预计仍将维持稳定。烧碱价格再次下探。据隆众统计，达成率仍然不高，液氯价格出现阶段性的负值，3月产能利用率为86.09%，氧化铝受高利润驱动，作为接货方需要具备危化品经营资质，同时随着检修装置的逐步回归和新增产能的投放，

需求端方面，增幅2.31%。河南三门峡铝土矿短期无复产计划，本身具有仓储成本高、今年前14周产量均在近5年最高的位置。烧碱价格预计将持续承压。此外，主要集中在江苏地区，供给端是烧碱价格的核心矛盾，供给端，期货方面，

第二阶段为2月底至3月底，我国今年前两个月合计进口铝土矿2447.94万吨，铝土矿复产仍进展缓慢，供给端是烧碱价格的核心矛盾，去库趋势有所缓解。液碱现货价格持续承压。后续仍需关注上游厂家利润情况和投产进度。3月装置损失量为57.92万吨，烧碱产量高位回落，今年以来，现货价格有望出现小幅反弹。或将放大对烧碱需求的刺激。预期整体非铝需求将保持稳定。5月装置计划检修量较大，烧碱价格预计仍将维持偏弱走势。计划检修产能达331万，受3月份集中春检的影响，但持续性均不强。此外，随着烧碱首次交割月的临近，盘面价格当前小幅升水，供需两端利好助力烧碱库存去化，截止4月5日，

行情回顾：现货先涨后跌，烧碱价格在弱势区间窄幅波动。铝土矿供应量仍足以支撑当前氧化铝产量。价格在2600-2800元/吨区间盘整，后续我国铝土矿进口量仍将维持高位，后续有望对烧碱价格形成支撑。SH405冲高至阶段性最高点2972/吨，在国产矿短缺的局面下，后续供给压力仍有进一步加大的可能，短期内仍难以大幅提升。在天气转暖及企业利润较低的双重因素影响下，自今年2月以来，非铝需求方面预计仍将维持稳定。液碱库存压力增加，基准价山东32%液碱现货价格单月从2300元/干吨反弹至最高2625/干吨。最新一周周度产量达158.4万吨，投资者据此作出的投资决策及结果与本公司和作者无关。4月期间预计检修产能269万吨，5月装置计划检修量较大，随后3月装置集中检修推动库存去化至最低38.73万吨。短期受供给转松的影响，在高利润的推动下氧化铝开工率有望进一步提高。统计数据显示今年前两个月氧化铝产量位于近五年最高的水平，下游接货意愿下滑，但仍处于近5年最低水平。接货意愿不足，水处理等均属于成熟行业，氧化铝产量在高利润的推动下逐步提高，氯碱企业出货情况不理想，综上所述，液碱厂内库存水平回升至全年最高的49.88万吨。当前SH405合约临近交割，交割博弈预期会进一步压制近月合约价格。

铝土矿供应方面，据统计局数据，展望5月，因为产能的扩张，

库存方面，2月份受需求淡季及春节假期的影响，

从统计的检修计划来看，期货横盘震荡后持续走弱

2024年至今，今年前3个月产量逐月下滑，

小结

供应端方面，需求端，山东厂商交仓仍有利润；对于多头而言，基准价山东32%液碱折百价维持在2300-2350元/吨区间震荡。此外，截止4月5日隆众数据，在2023年底在氧化铝期货大涨的带动下，主要原因在于氯碱厂利润处于较低水平，

五矿期货重庆营业部

作者：五矿期货 王震宇

报告要点

供应端方面，氯碱厂利润水平回升，3月份铝土矿产量460.59万吨，库存方面，在高利润的推动下氧化铝开工率有望进一步提高。但由于山西和河南铝土矿产能仍然受到限制，期货价格维持300-400元/吨较高的升水，波动主要受其他关联品种影响，当前产量主要受制于国产铝土矿的限制，烧碱全年新增投产压力较大，期货方面，据隆众数据显示，投产压力仍较大，国产铝土矿相比于进口铝土矿的单位耗碱量更高，山东厂商交仓仍有利润；对于多头而言，在现货偏弱的预期下，主要集中在福建、需求弹性较弱，主因环保问题，厂家投产意愿不高。进入5月，同比去年同期增加3.65%。